兴福电子IPO被问询,引入15家战略投资者或为推高估值?

兴福电子与其大股东兴发集团及子公司存在大额关联交易。兴福电子一次性引入15家战略投资者,短时间内推高了公司的估值。

兴福电子IPO被问询,引入15家战略投资者或为推高估值?

《理财周刊-财事汇》张锦程

近年来,随着集成电路、显示面板、太阳能光伏等行业快速发展,相关电子产品在制造过程中对湿电子化学品的需求越来越大。下游需求不断增加,也让不少湿电子化学品生产企业得以壮大。

有鉴于此,A股上市公司兴发集团(600141.SH)拆分旗下专业湿电子化学品生产企业湖北兴福电子材料股份有限公司(以下简称“兴福电子”)到科创板上市,意图通过IPO扩大产能的同时,进一步提升其行业地位。

12月19日,兴福电子在证监会官网披露了科创板对其IPO审核问询函的回复文件,就科创板关注的独立性、关联交易等17个问题进行了详细说明。其中,兴福电子与其大股东兴发集团的关联交易,尤其引人注目。

频繁关联交易

据百度百科,湿电子化学品是电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液等化学试剂的总称。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺中的关键性基础材料,主要应用于集成电路、显示面板、太阳能光伏等电子产品的制造过程中,是电子工业发展的重要支撑材料。

据悉,湿电子化学品的应用中,要求控制杂质颗粒粒径低于0.5μm,金属杂质含量低于ppm级,主要通过其主体成分纯度、杂质离子含量、尘埃颗粒粒径大小及数量等因素,影响集成电路、显示面板、太阳能光伏等电子产品的成品率、电性能和可靠性,具有较高的产品附加值和技术门槛。

招股书显示,兴福电子于2008年11月成立,公司最初是兴发集团致力于开发电子级磷酸产品并实现国产化,为打破国外技术和市场垄断而组建的核心技术攻关团队。兴福电子的董事长李少平曾担任兴发集团总工程师,其他核心技术人员除贺兆波外均有曾在兴发集团任职的经历。

与此同时,兴福电子的核心技术专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”“一种高纯黄磷的精制分离方法”也由兴发集团无偿转让给兴福电子。此外,兴发集团与兴福电子还作为第一、第四完成单位共同获得“2019年度国家科学技术进步二等奖”。

鉴于上述情况,科创板发审委质疑兴福电子被分拆后是否具备独立研发能力,是否对兴发集团构成依赖。兴福电子表示,经过核心技术的培育、成熟和深化,公司已有十多年的湿电子化学品开发及应用积累,为后续制备高性能功能湿电子化学品提供可行路径,“不存在核心技术来源于控股股东的情形研发活动未对兴发集团构成重大依赖,分拆后具备独立研发能力”。

不过,虽然兴福电子认为独立性不容置疑,但其与兴发集团及其子公司的关联交易也是事实。2020年至2022年(以下简称“报告期内”),兴福电子向兴发集团及子公司的采购金额分别为1.17亿元、1.98亿元和1.91亿元,同时向兴发集团的子公司兴发香港的销售金额分别为2693万元、268万元和0万元。

对此,科创板发审委要求兴福电子说明与兴发集团关联交易的必要性、合理性,是否对兴发集团构成依赖。兴福电子表示,兴发集团为湖北地区黄磷、液体三氧化硫、二甲基亚砜主要供应商、与公司距离较近,可以有效降低运输风险,且相关产品品质较好,可以保证稳定供应,公司按照公允价格从兴发集团采购上述产品具有必要性及合理性。

兴福电子还表示,公司将在严格保证产品质量的前提下,不断开拓新的供应商渠道,并通过自建生产线等措施,降低黄磷、液体三氧化硫等主要原材料对单一供应商的依赖,减少关联采购规模,同时进一步加大市场开拓力度,不断拓展新应用领域,开发新客户,合理降低关联销售比例。

一次引入15家战投为推高公司估值?

除了与控股股东兴发集团千丝万缕的关系,兴福电子在IPO前一次性引入15家战略投资者的行为,也引起了监管关注。

据公告披露,兴发集团在2021年8月宣布计划拆分兴福电子独立上市。而在2020年11月,兴福电子就设立了员工持股平台芯福创投、兴昕创投,为股权激励做准备。2021年1月,芯福创投、兴昕创投分别以现金方式向兴福电子增资6600万元,增资价格为1.1元/注册资本。

2021年12月,兴福电子又与15家战略投资者签署新的增资协议,15家战略投资者出资7.68亿元认购兴福电子新增注册资本1.6亿元,增资价格为4.8元/注册资本。可以看到,不到1年时间,兴福电子每股注册资本的价格就从1.1元大幅增长至4.8元。

而科创板发审委对于兴福电子两次增资入股的评估价格为何短期内从1.1元猛增至至4.8元也有疑问,要求兴福电子说明激励对象(即员工持股平台)的入股价格是否公允。

兴福电子表示,2020年评估时,公司业务规模相对较小、产品产销量增长不及预期,新产品能否获得下游客户的验证通过实现批量供应存在较大不确定性,2020年业绩亏损且未来能否扭亏为盈也未有明确预期;2021年评估时,公司整体营收规模和盈利水平较2020年有了实质性突破,“鉴于两次增资时点公司基本面和盈利能力发生了较大变化,两次增资价格存在差异具有合理性”。

另一方面,兴福电子一次性引入15家战略投资者,也有“突击”推高公司估值,以满足科创板上市要求的嫌疑。

据招股书披露,芯福创投、兴昕创投两个员工持股平台增资入股后,兴福电子的投后估值只有3.95亿元。而在引入15家战略投资者后,兴福电子的投后估值接近25亿元,满足了科创板“预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。

财务数据显示,报告期内,兴福电子的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元,归母净利润分别为-2167万元、9996万元和1.91亿元。可以看到,兴福电子的营收、净利润都达标,却被“预计市值不低于人民币10亿元”卡住了。或许,兴福电子一次性引入15家战略投资者正是为了推高其估值,以达到科创板的上市要求。

募资用途显示,兴福电子本次IPO拟募资15亿元,其中1亿元用于补充流动资金、3.1亿元用于电子化学品研发中心建设项目,其余近11亿元用于新增产能。最终兴福电子能否成功上市,投资者可持续关注。

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