慕思股份营收持续下滑 “直播带货风波”后仍倚重经销商渠道

慕思股份目前的销售仍依赖传统经销商,公司想要提高线上销售比重可以理解。传统销售渠道与线上销售的矛盾并非不可调和。

慕思股份营收持续下滑 “直播带货风波”后仍倚重经销商渠道

《理财周刊-财事汇》张锦程

2023年12月14日盘中,慕思健康睡眠股份有限公司(以下简称“慕思股份”,001323.SZ)的股价跌至29.00元/股,创下该公司自2022年6月上市以来新低。慕思股份IPO发行价格38.93元/股,目前公司股价早已跌破发行价,公司市值也只有120亿元。

与此同时,慕思股份营收持续下滑,2022年营收同比下降10%,今年前三季度同比下降8%。慕思股份2023年营收能否赶超2022年,仍留有悬念。

营收下滑净利润增加

企查查信息显示,慕思股份成立于2007年4月30日,总部位于广东省东莞市,是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决方案服务商,产品包括床垫、床架、床品等。其中,床垫是慕思股份的核心产品。

2022年6月23日,慕思股份在深交所上市,上市后慕思股份的营收增速明显在放缓。

财务数据显示,2020年至2022年,慕思股份的营业收入分别为44.52亿元、64.81亿元和58.13亿元;同比增长15.29%、45.56%和-10.31%;同期归母净利润分别为5.36亿元、6.86亿元和7.09亿元,同比增长61.06%、27.99%和3.27%。

可以看到,慕思股份2020年、2021年的业绩呈现快速增长趋势,到了2022年,其营收和净利润增速开始明显下滑,特别是营收同比增速甚至为负。

对于2022年业绩“变脸”的原因,慕思股份表示,受经济环境影响,总体终端消费需求仍处于较低水平,公司营业收入同比下降,主要是终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑所致。

2023年,慕思股份的营收增速仍没提起来。三季报显示。慕思股份今年前9个月的营业收入为38.05亿元,较2022年同期的41.53亿元下降8.38%。再对比2021年的42.72亿元,慕思股份已经连续两年前三季报营收同比下降。

不过,与营收下降形成强烈反差,慕思股份的盈利能力却进一步提升。财务数据显示,慕思股份今年前三季度的净利润达5.18亿元,较2021年(4.13亿元)和2022年(4.27亿元)前三季度的净利润,同比均有所增长。

慕思股份表示,前三季度营收同比下降的原因,主要是直供、直营收入的下降,特别是取消与欧派家居(603833.SH)的合作导致收入下降。

据招股书披露,欧派家居一直是慕思股份的大客户。2021年上半年,慕思股份对欧派家居的销售金额达2.43亿元,占当期营业收入的8.65%。但上市后的年报或季报中,慕思股份均未披露前五大客户的具体名字。企查查信息显示,目前,欧派家居仍持有慕思股份1.35%的股权,为慕思股份第八大股东。

对于净利润提升的原因,慕思股份表示,今年实施“降本增效”,前三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降4.93%、6.43%和594.94%,由此实现净利润5.18亿元,较2022年前三季度的4.27亿元增加21.44%。

与供应商关系引关注

一直以来,慕思股份在互联网上名气较大,特别是今年“双十一”期间与头部主播合作直播的“带货风波”更是闹得沸沸扬扬,全网皆知。但实际上,慕思股份的销售仍倚重传统经销商。

据三季报披露,慕思股份今年前三季度来自经销、电商、直供、直营渠道的销售收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元和1.03亿元,在主营收入中的占比分别为76.19%、16.82%、3.73%和2.71%。

而受电商、直播等新模式兴起的影响下,慕思股份也希望能提高公司线上卖货的比重。据2022年年报披露,慕思股份2023年将加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入,加大短视频直播种草引流活动力度。

特别是今年“双十一”期间与头部主播合作直播卖货,更是将慕思股份的关注度大大提高。但直播中将原价13800元/套的“大黑牛软床”降价至5800元/套,再赠送“黑金”床垫及金嫂子炒锅,导致“大黑牛软床”的最终到手价仅4980元/套,也引起了慕思股份经销商的不满。

随后,慕思股份表示,会根据现有的订单,合理安排咨询、排产和发货,短期内不会再与头部主播合作。

与此同时,慕思股份与经销商的关系也进一步捆绑。11月26日,慕思股份发布公告称,公司部分经销商计划自2023年8月26日起6个月内增持本公司无限售流通A股股份,拟增持股份金额不低于3500万元,不超过7000万元,截至11月24日,合计增持金额3688.71万元。

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为,慕思股份目前仍依赖于传统经销商,而在互联网经济的大趋势下,慕思股份想要提高线上销售比重也可以理解,传统销售渠道与线上销售的矛盾并非不可调和,如何找到两者之间的平衡点,至关重要。

营收构成显示,今年前三季度,慕思股份的四大营收渠道中,经销商的营收占比较2022年同期增加了4.7%、电商同比增加了23.35%,直供、直营却分别同比下降了76.57%和54.37%。

在传统经销渠道仍是慕思股份业务发展基本盘的情况下,慕思股份如何通过电商、直供、直营等渠道提升公司业绩,投资者可持续关注。

股价大跌之后券商仍看好

2022年6月23日,慕思股份在深交所上市,首次公开发行股票(IPO)价格38.93元/股,当天收报56.06元/股,上市首日大涨44%。

上市次日,慕思股份以59.67元/股开盘,收盘报51.03元/股。结果,慕思股份“开局即巅峰”,59.67元/股也是其股价最高点。随后一年多,慕思股份的股价一路波动下跌。

2023年12月14日,受IPO前已发行的3800万股解禁公告影响,慕思股份的股价触及上市新低29元/股。截至12月18日,慕思股份收报30.14元/股,公司市值120.56亿元。

虽然慕思股份上市后股价持续下跌,却也有不少券商表示看好。

比如,开源证券认为,慕思股份大力发展电商业务、门店开拓稳步推进,盈利能力提升逻辑通顺,看好其毛利率、净利率逐步提升。信达证券则认为,慕思股份作为国内睡眠产品行业的龙头企业,中高端定位品牌力突出,公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力,长期发展值得期待。

海通证券认为,慕思股份今年下半年保增长成效显著,加之下半年各种势能营销活动,多种办法带动销售业绩提升。预计2023年净利润为8.27亿元,同比增长16.7%,给予慕思股份2023年20倍至21倍的PE估值,对应合理价值区间41.35元至43.41元,给予“优于大市”评级。

Wind数据显示,近半年有33家券商看好慕思股份,包括9家增持、24家买入。

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